茅台增长态势良好_茅台防伪标签需要加强
2015年三季报显现，前三季度公司完结经营收入237亿元，其间酒业出售收入232亿元。完结净利润114亿元，同比添加近7%。公司总资产到达776亿元，其间现金及、承兑汇票算计约388亿元。
有两个数据引起了笔者的重视：应收收据和预收账款。
应收收据从年头18亿元出面添加到三季度末的83亿元，净添加近65亿元。添加正巧始于一年前。2014年三季度曾经，应收收据余额长时间维持在3亿元以下，其时飙升为12亿元，今后逐季添加。
预收款数额在2011年末到达高峰，伴随着本轮白酒业的全体调整，公司依靠前期堆集的预收款滑润报表，应收收据门类并没有发作显着动摇。2014年三季度，公司预收账款数据掉头向上。与以往每次预收添加时的状况不一样，这次应收收据数额也呈现相同的趋势。很显着，公司出售方针发作了松动，对收据付款的承受程度放松了。
该状况现在有愈演愈烈的趋势：2014年下半年添加应收收据约15.5亿元，2015年上半年添加21亿元，而三季度单季添加额，就超过了曩昔四个季度的总和，到达了43亿多元。怎么看？
茅台(600519,股吧)所收的承兑汇票全部是、承兑汇票，没有变现危险，等于略打折的现金。而经销商用承兑汇票付款，适当于从、拿到低息借款。这么，茅台情愿收、承兑汇票，相似在出厂价上对有些经销商给了少量优惠。而经销商则经过诺言杰出的茅台酒、布景，获取、承兑，拿到打折的借款。其间甚至不扫除有有些经销商提货后再接受杰出的茅台酒一批商场敏捷出清，交换现金在承兑到期之前从事别的出资，从中赚取利差。这很可能是形成商场旺销和一批价低迷（仅高于出厂价20元上下）共存之对立表象的重要原因之一。
由此，经过放松出售方针，茅台影响了经销商的付款提货愿望，边沿上添加了当期经营收入或预收账款。尽管详细份额无法得知，但可以必定，若没有出售方针的放松，公司三季度财报的应收收据和预收账款应该会一起减小。
那么，出售方针的放松，是不是意味着茅台的添加质量并不牢靠呢？笔者的答案是：no。即使彻底抛开预收账款，单纯将前三季度出售产品收到的现金与曩昔五年的同期做一个比照，其出售收到的现金创出了前史新高。
前期，有券商调研陈述称，大概有八至九成经销商现已用彻底年额度，财报数据予以了佐证。依照公司2014年财报数据及方案的2015年添加1%，估测2015年方案营收为319亿元摆布。现在，现已承认的经营收入231.5亿元，加上经销商现已付款、行将提货的56亿元预收款（对应56/1.17=47.8亿元营收），占比已挨近319亿元的88%。这使公司在四季度具有了很大的腾挪空间。
但由于年头许诺的三不方针（不增量、不扩商、不降价），使四季度茅台的出售方针充满了压力和变数，获取添加的可能、适当之低。
公司管理层显着思考到了这一要素。、三季报的母公司经营本钱和兼并报表经营本钱，咱们会发现，母公司出产并交付了本钱为18.84亿元的产品酒给出售公司。对照三季报92.45%的毛利率，可计算这有些产品酒对应的经营收入应为249.5亿元。而兼并报表承认了17.47亿元的经营本钱，对应经营收入为231.5亿元。这意味着大概有本钱1.37亿元（或出厂价18亿元）的产品酒，或积压在出售公司，或已完结出售未入账。依此估测，预收款中有大概35亿元归于正常出产出售周期中、尚在出产分配以满意需要的正常预收款，而别的约21亿元（18×1.17）则归于母公司已交货，仅仅没有承以为当期收入的出售。
这就根本确保了四季度出售状况只需大致安稳，终究单季营收同比下滑会控制在个位数。反之，若四季度需要微弱，就可在单季度微增的状况下，为2016年一季度留出空间。笔者估测，公司全年营收数据估计在335亿-345亿元之间，同比添加4%-7%。每股收益约13-13.5元之间，对应当时市盈率约15-16倍，依然归于偏轻视值区间。
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